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美股期权学习笔记

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2020/02/08 Share

最近学习了一下美股的股票期权交易,以下是一些笔记分享给大家。

期权是什么

期权(Option)是一种权力,持有期权的人可以在未来的某个时间,以期权约定的价格,来买入或者卖出相应的股票。

这种权力在美股市场上是可以交易的,交易该权利的价格被称作权利金(premium)。

期权的分类

美股期权分成看涨期权(CALL)和看跌期权(PUT)。

相应的,你可以直接买入(或卖空)这两种期权,所以一共有 4 种操作:

  • 买入看涨期权(Long Call)
  • 卖空看涨期权(Sell Call)
  • 买入看跌期权(Long Put)
  • 卖空看跌期权(Sell Put)

我说卖空而不是卖出,是指你不必手中真的有相应期权再卖,你可以直接卖出,就像做空股票一样。

和做空股票不一样的是,期权因为有过期时间(expiration date),所以到了那个时候,如果你的做空没有平仓,你就需要执行相应的期权义务:

  • 如果你是卖空看涨期权(Sell Call),那你需要按指定价格卖出相应的股票。如果你手里没有,你需要自己先买入,再按指定价格卖给别人。
  • 如果你是卖空看跌期权(Sell Put),那你需要按指定价格买入相应的股票。你需要帐户里留足相应的买入保证金,否则可能被强行平仓。

期权有几个关键的概念:

  • 过期时间(expiration date),到了时间就过期。有期权的一方可以在到期时选择执行期权或放弃执行。
  • 行权价(strike price),买卖双方按行权价执行。
  • 权利金(premium),也就是期权的现金价值。期权的现金价值会随着时间以及股价波动。

期权按行权价分类

我们把行权价(strike price)与当前股票的价格(stock price)相比较的,会出现两种情况,分别是比当前股票价高(Covered) 和 比当前股票价格低(Naked)。所以,不同行权价的期权又可以分为 8 种:

  • Long Covered Call。
    买入看涨期权,并且 strike price > stock price。
  • Long Naked Call。
    买入看涨期权,并且 strike price < stock price。
  • Sell Covered Call。
    卖出看涨期权,并且 strike price > stock price。
  • Sell Naked Call。
    卖出看涨期权,并且 strike price < stock price。
  • Long Covered Put。
    买入看跌期权,并且 strike price > stock price。
  • Long Naked Put。
    买入看跌期权,并且 strike price < stock price。
  • Sell Covered Put。
    卖出看跌期权,并且 strike price > stock price。
  • Sell Naked Put。
    卖出看跌期权,并且 strike price < stock price。

之所以这么分类,是因为 strike price 的价格是高(Covered)还是低(Naked)背后所代表的意义差别非常大。

Long Naked Call

下面我们拿 Long Naked Call (买入看涨期权,并且 strike price < stock price) 来举例,我认为 Long Naked Call 其实相当于加了一个额外的杠杆来买股票。

比如,有个股票当价价格是 100 元,你买入了一个行权价为 50 元的看涨期权,因为 strike price = 50,而 stock price = 100,所以 strike price < stock price,这就是一个 Long Naked Call。因为这个期权的行权价比股票低了 50 元,所以这个期权的权利金(premium)不会便宜,肯定是 50 元以上。因为如果权利金低于 50,那么你的行权成本( strike price + premium < stock price),这样的亏本生意,不会有人愿意和你对手交易。要有人愿意和你对手交易,必定权利金高于 50 元。

我们假设权利金是 60 元。这样,你买入这个期权的成本是 60 元,在这种情况下:

  • 如果这个股票涨 50% 到 150 元,则你的收益就是 40元,收益率为 40/60 = +67%
  • 如果这个股票跌 50% 到 50 元,则你的收益就是 -60 元,收益率为 -60/60 = -100%

而如果你的钱不是买期权,而是买股票的话:

  • 如果这个股票涨 50% 到 150 元,则你的收益就是 50元,收益率为 50/100 = +50%
  • 如果这个股票跌 50% 到 50 元,则你的收益就是 -50 元,收益率为 -50/100 = -50%

你看,相比于直接买股票,你的收益率几乎相当于乘了一个两倍的杠杆。但是这又不完全是一个两倍杠杆。因为你的权利金带有时间价值(time value),所以你额外付出了一部分成本在这里面。

Long Covered Call

Long Covered Call 背后的意义又很不一样。

比如一个股票价格 100 元,你买入一个 strike price = 110 的期权,这个时候因为 strike price > stock price,所以这就是一个 Long Covered Call。这个期权的权利金(premium)不会像刚刚的例子那样那么高,我们假设它的价格是 10 元。

好,假设你以 10 元的价格,买入了这个期权:

  • 如果这个股票涨 50% 到 150 元,因为 strike price + premium 会大于 stock price,而 strike price 是固定的 110 元,所以 premium 至少会上涨到 40 元以上,收益率为 (150-110-10)/10 = +300%
  • 如果这个股票涨 20% 到 120 元,则你的收益是 (120-110-10)/10 = 0%
  • 如果这个股票涨 10% 到 110 元,则你的收益是 (110-110-10)/10 = -100%

事实上,因为你的行权价是 110,只要股票没有上涨超过 10%,你的收益率都是 -100%。

你看,Long Covered Call 和 Long Naked Call 的杠杆率差别非常大。

期权的对冲属性

期权更多时候,是给专业的机构投资者做为对冲工具,来构建一个安全的投资组合的。

比如一个做空机构,为了防止做空的股票持续上涨,控制风险,那么它就可以 Long Covered Call。这样如果股票持续上涨,那 Long Covered Call 的收益就可以对冲掉做空的损失。

如果你持有一个公司的股票,最近公司出了一些短期风险,你觉得短期有下跌风险,你就可以 Long Naked Put,这样股票下跌了,期权收益可以对冲掉股票下降的损失。

你看,买 Call 可以为做空者锁定损失,买 Put 可以为持有者锁定收益。所以,你可以把权利金看成一种保险,而我在查词典的时候,权利金 premium 就有保险的意思。

价值投资者可以用期权做什么

在我查阅一些资料的时候,我发现很多人都只推荐卖期权,而不是买期权。因为虽然买期权亏损有上限,收益无上限,但是买期权额外付出的因为时间价值而不菲的权利金很难保证收益。当然,这些话应该不是说给投机者说的。

那我们什么时候可以使用卖期权这种操作呢?

1、抄底增持的情况。当你想增持某个股票,但希望股价再跌10%的时候买,可以使用 Sell Naked Put,strike price 设置成股价的 90%。未来如果股票上涨,那么这些 Put 全部失效,等于你白收一笔权利金(premium)。如果接着下跌,期权行权,你就可以以目标价完成建仓,同时权利金(premium)可视为折扣价(等于以预期价位的 95 折完成建仓,一样很划算),因此 Sell Naked Put 也成为价值投资者建仓的利器。巴菲特很推崇这个方法。

2、卖出的情况。当你想股票再涨 10% 的时候就卖出某个股票时,可以使用 Sell Covered Call,strike price 设置成股价的 110% 。如果股票没有涨到目标价,你就白收了一笔权利金(premium)。如果股票价格上涨到了目标价,你就按照目标价完成了股票的卖出,而且还多收了一笔权利金。

这两种操作都使得买入和卖出股票的收益更加确定了。但是有没有坏处呢?坏处就是遇到股票暴涨或者暴跌的时候,因为 Sell Put 和 Sell Call,我们的收益都会限制在了 strike price 上,无法获得更多收益了。

小结

  • 期权是一种股票的衍生交易形式,分成看涨期权(CALL)和看跌期权(PUT),可以分别做多或做空。
  • 期权虽然被一部分人当作加杠杆的投机工具,但它更多的用处是为机构提供风险对冲。
  • 对于价值投资者,可以利用 Sell Naked Put 来增持股票,用 Sell Covered Call 来卖出股票。

原文作者:唐巧

原文链接:https://blog.devtang.com/2020/02/08/option-learning-note/

发表日期:2020.02.08 , 1:51 PM

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  1. 1. 期权是什么
  2. 2. 期权的分类
  3. 3. 期权按行权价分类
    1. 3.1. Long Naked Call
    2. 3.2. Long Covered Call
  4. 4. 期权的对冲属性
  5. 5. 价值投资者可以用期权做什么
  6. 6. 小结